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总量研究
海外宏观周度观察：海外经济逐步回暖。美国至3月6日当周初请失业金人数录得71.2万人，预期72.5万人，前值上修至75.4万人。当周初请失业金人数较1月初的峰值下降了约20万，已接近去年年底的大流行低位。随着疫苗的推进和经济活动的逐步开放，美国就业市场有望持续回暖。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值录得83，高于前值76.8，远超预期78.5。财政刺激对消费者信心的上升起到了重要作用。美国2月CPI环比上涨0.4%，高于前值0.3%；CPI同比上涨1.7%，高于前值1.4%。我们认为未来美国商品CPI可提升的空间有限，但服务业CPI则将由于经济活动的开放而走高，成为今年美国CPI的主要拉动力。预计今年美国通胀将持续走高，但同比上看除去二季度的基数效应外，全年平均通胀应处于美联储可容忍的范围之内。
欧元区3月Sentix投资者信心指数录得5.0，预期1.9，前值为-0.2；本月数值创年2月以来新高，反映了欧元区投资者情绪的大幅改善。我们认为美欧经济复苏的大趋势不会改变，不过就目前阶段而言，由于疫苗效力及供应尚存诸多不确定性，大规模解封为时尚早，经济活动的回暖在一二季度仍将相对缓慢。
3月11日，欧洲央行公布利率会议决议，维持三大利率不变，同时，欧央行表示将通过加快购债的方式来加码货币宽松。欧央行态度依旧整体偏鸽，且有继续压制债券收益率的意图，意在稳定当下市场情绪。这意味着欧洲央行已经开始对债券收益率的上行采取行动，相应的，我们认为在目前全球经济初步复苏的形势下，美联储对债券收益率的上升也不是无限容忍的。
美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困法案，该法案正式生效，标志着拜登兑现了之前对选民的承诺，即上任百天内为符合条件的民众直接支付美元支票。此外，该项法案内容还包括延长每周美元的失业救济金至9月6日、投入超亿美元用于包括抗击新冠疫情在内的公共卫生健康相关领域、亿美元用于州和地方政府的经济救济等。新一轮财政刺激的落地促使美债收益率再度走高。在1.9万亿美元财政法案落地后，美国接下来还会制定明年的财政预算，其中可能包含基建刺激计划，所以可能促使美债收益率进一步上行。从经济的层面上看，财政刺激法案的落地将对居民消费提供较强支撑，同时居民储蓄也会大幅回升，对美国制造业和房地产补库存周期的拉动都将较为明显。
策略周报：短期震荡筑底，继续聚焦低估值成长。基本面上，美债收益率中短期大概率继续上行，同时低估值成长板块的性价比仍占优，核心资产中期仍有压力。首先，核心资产定价锚定美债，源于投资者对核心资产采用DCF估值以及外资在核心资产中定价权更强。其次，尽管近期美债收益率上行速度有所放缓，但我们认为三季度之前美债收益率预计仍将震荡上行，源于通胀预期和经济复苏趋势仍较强；而财政政策和货币政策决定了美债收益率本轮高点可能在1.9-2.0%左右。最后，低估值成长板块的估值性价比在碳中和背景下短期难逆转，主要源于盈利上行的后半段中小市值公司盈利优势显现，同时短期碳中和政策与经济修复从供需两端提升景气度。因此核心资产中期仍承压。
交易面上，基金在前期抱团股上的仓位已有所回落，新基金发行和成交集中度均恢复正常，核心资产短期急跌结束。其一，3月以后基金重仓指数的涨跌幅对偏股型基金的涨跌幅影响已逐步减小，从前期的%左右降低到65%左右，基金在前期抱团股上的仓位或已经回落。其二，我们测算的后续1个月新基金成立份额从前几周的亿上升至亿以上，新基金发行预计经恢复到节前调整前的水平。其三，个股成交额集中度表征的资金抱团已经自1月中下旬显著回落，市场交易结构已从前期的绝对集中恢复常态；同时，核心资产内部已经出现分化，茅指数成分股一周的跌幅中位数减小，但标准差却从4.54%提高到5.11%。
盈利修复持续，但社融超预期不改后续回落趋势，短期市场将震荡筑底，长期慢牛趋势不变。短期市场将震荡筑底，核心逻辑在于：（1）分子端上，信贷结构改善以及国内消费和出口持续修复导致经济修复预期延续，而一季报预告披露偏好，分子端盈利短期对市场影响仍偏正面；（2）流动性上，微观资金面有所好转，但美债收益率上行短期难逆转，社融增速后续预计将回落。（3）风险偏好上，拜登对华为加大限制对风险偏好影响负面。长期慢牛逻辑不变，一方面内外资金配置中国权益资产的过程远未结束；另一方面发展直接融资为科技创新做基础的政策导向不变。
行业配置继续转向低估值成长，重点
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