当前位置： 矿山机械设备 > 设备论坛 > 塑造国之重器地位,中信重工矿山磨机龙头,
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（报告出品方/分析师：国金证券满在朋）
1.国内重型机械头部供应商，归母净利润迎拐点1.1矿山及重型装备为基，拓展机器人及智能装备、新能源装备、特种材料
矿山及重型装备为基，拓展机器人及智能装备、新能源装备、特种材料。
公司是国内矿山及重型装备头部供应商，矿山及重型装备涉及大型矿用磨机、破碎机、高压辊磨机、立式搅拌磨、提升机、回转窑等标志性产品，拓展了航空航天、国防、核电、石化、海工、冶金等多领域的高品质精品钢等特种材料，以及海上风电装备和特种机器人、智慧煤矿、智慧矿山等。
公司通过产业链扩张和内生发力成就国产重型装备头部供应商地位。
产业链扩张：并购全球矿业磨机龙头西班牙甘达拉公司；年收购澳洲SMCC公司，为矿用磨机选型提供新手段；年成立备件公司，布局售后市场业务；年成立中信重工装备制造（漳州）公司，布局海上风电业务。
内部发力：公司自年成立以来进行产品线、公司体制改革、IPO、定增等一系列措施，持续发力矿山及重型装备主业，突破国产设备最大型号天花板，并拓展了机器人及智能装备、新能源装备、特种材料等业务。
1.2偿债能力持续提升，23年归母净利润迎拐点
公司营收连续7年正增长，23年归母净利润大幅提升。公司深耕矿山及重型装备领域时间较长，技术储备较深，客户对接国内八大有色企业和世界三大矿业巨头，营收连续7年保持正增长；受海外业务拉动，23年归母净利润大幅提升至3.8亿元，同比+.5%。
具体来看，22年系原材料价格上涨，导致当期归母净利润下行至1.5亿元；23年海外低毛利EPC项目占比降低，高毛利的海外设备订单增长，叠加钢价格下行共同推动公司归母净利润上行。
经营性现金流、资产负债率改善，公司经营持续向好。受益于矿山装备需求高景气及海外业务持续突破，21-23年公司经营性现金流/资产负债率分别为6.8亿元/62%、12.1亿元/59.8%、12.0亿元/55.1%，公司经营性现金流与资产负债率持续改善，整体经营情况持续向好。
短期偿债能力提升，财务状况持续改善。公司近年来矿山及重型装备制造、销售顺畅，规模效益持续提升，年公司流动比率、经营活动产生的现金流量净额／流动负债分别提升至1.24、0.14，相对19年提升0.19、0.1pcts。
矿山及重型装备占比持续提升，23年毛利率大幅改善。公司重视矿山及重型装备开发，国内规格最大球磨机、自磨机于23年交付紫金矿业巨龙铜业矿山项目，受益于矿山重型装备持续突破，公司该板块收入占比从21年49.0%提升至23年的63.8%，系盈利性较高的主机订单增长，23年该板块毛利率恢复至22.6%。
合同负债规模稳健提升，下游需求景气度较高。公司核心产品在“一带一路”沿线大规模输出，“国内+国际”两开花，23年合同负债提升至20.3亿元，相对18年提升.3%。
1.3定增扩产能，加码备件市场
-22年公司铸锻件与耐磨备件产能出现产能瓶颈。根据公司公告，-22年公司铸锻件/耐磨备件销量分别为11.1/3.1万吨、11.1/3.4万吨、11.5/3.5万吨，产销比为.2%/.0%、.6%/.2%、.8%/.5%，产能瓶颈一定程度上限制了公司进一步增长。
定增募投加码面板盒体铸锻件及耐磨备件，产能瓶颈缓解有望缓解。公司定向增发于年10月23日获准，拟增发不超过4亿股，募集万元用于拓展面板盒体、高端耐磨件产能及重型装备智能制造提升工程建设项目。其中面板盒体、高端耐磨件分别新增产能1.24万吨/年、1.5万吨/年。
海外矿山机械龙头售后市场占比高，-23年收入稳定增长，公司募投扩备件产能后，收入稳定性有望增强。
根据各公司公告，21-23年公司特种材料（备品、备件纳入特种材料中）收入占比为23.9%、23.3%、14.7%，备品备件占总收入的比例更低，占比远低于全球头部厂商60%以上的水平。
从规模上看，21-23年公司特种材料规模仅10-20亿元水平，远远低于小松、安百拓及伟尔集团的规模。公司有望通过高端耐磨材料项目，加强“主机—售后”协同，收入稳定性有望进一步提升。
2.全球矿山需求、中资企业出海共振，矿山装备维持高景气中国矿山机械近几年景气度向好。
根据中国重型机械工业协会数据，-23年中国矿山机械行业收入/利润分别为/亿元、/亿元、/亿元，行业收入稳健增长，利润大幅扩张，系中国矿山机械产品竞争力提升，大型化设备逐渐获得认可，高毛利的产品持续放量，看好中国矿山机械行业量利双增。
2.1矿山品位下降、金属价格高位支撑全球矿山资本支出维持高位
2.1.1金属价格高位支撑全球矿山资本支出维持高位
复盘矿业公司资本开支周期：
-年：新兴经济体建设发展，城镇化发展等催动矿业需求，采矿投资稳健上行；
-年：受国际金融危机影响，宏观经济运行较差，矿业公司资本开支偏谨慎；
-年：多数发展中国家政策推进宏观经济修复，铜、铁等工业金属需求扩张，催化行业资本开始快速上行。
-：工业金属需求下行，头部厂商资本开始区域谨慎。
-年：全球发达国家能源转型及发展中国家工业化推进，铜矿等工业矿产需求增长，推动头部矿商资本开支增长。
铜、黄金价格维持高位有望支撑行业资本开支持续上行。通过对比上一轮周期来看（-年），黄金、铜价格与头部矿业公司资本支出呈现较明显的正相关；23年黄金、铜价格已经超过上一轮上行周期高点，但行业资本支出并未恢复前高，我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支扩张。
主流金属矿资本支出将位于相对高位水平。根据SPGlobal预测，铜矿和金矿的资本支出未来四年将有所下行，但随着矿山项目资本密集度提升，叠加老矿山更新及矿山智能化建设推进，24年铜、金、铁全球资本支出仍会增长至.4亿美元，位于相对高位水平。
2.1.2矿山品位下降，资本密集度提升
铜、金、铁矿为矿山装备的主要下游，对应矿商资本支出较大程度影响矿山主机装备需求的景气度。根据头部公司年报，22年铜、金、铁矿开采为主要矿业机械需求领域，占比分别为24.3%、24.6%、7.4%，总占比超过50%，这三类金属行业的资本支出将较大程度地影响矿业装备行业需求的景气度。
以铜矿为代表矿山建设资本密集度提升，将推动矿山设备需求扩张。
全球铜矿石品位从年1.3%降至22年0.7%，铜矿石品位的降低意味着所需要的采矿、磨矿、洗选筛分等规模会相对应扩大，体现在铜矿项目资本密集度从年美元/吨提升至23年的.4美元/吨，资本密集度的提升将为矿山设备贡献新增量。
铜矿石品位持续下行，叠加铜金属需求维持高景气，预计矿山售后市场需求将持续增长。随着高品位矿山深度开发，智利地区矿山平均品位从年1.10降低至22年的0.59，期间降幅达46.3%。矿石品位降低趋势下，若要产出同样多的铜金属，势必需要增加矿石开采量，开采单位成本随之上升。
根据Cochilco数据，智利铜矿单位开采成本指数从年提升至22年的.7，期间提升.7%。
我们认为，随着发达地区能源转型及发展中地区的工业化推进，铜等工业金属需求将维持高位，矿山装备备件、损耗件等后市场设备需求也将持续扩张。
2.2中资企业出海开矿带来中国矿山设备份额提升
中国矿山机械竞争力持续提升，跟随本土矿商绑定出海，贸易顺差持续扩张。20-23年中国矿业机械出口/进口额分别为13.9/4.0亿美元、23.0/3.2亿美元、33.4/3.7亿美元、41.3/2.8亿美元，贸易顺差为9.9、19.9、29.7、38.5亿美元，贸易顺差持续扩大，体现了中国矿山机械产品竞争力持续提升，逐渐获得海外企业认可，看好国产矿山装备厂商出口持续发力。
23年全年矿山机械月度累计出口均保持正增长，累计进口均为负增长，表现为国产矿山机械厂商竞争力提升，出口逐渐成为国产矿山机械厂商另一增长极。考虑到矿山品位下降，下游矿山开采企业对设备的需求增加，具有性价比优势的国产设备厂商将获发展新机遇。
从行业整体角度来看：中国采矿业对外投资持续扩张，国产矿山装备企业获配套新机遇。从采矿业对外投资增量角度来看，根据《年中国对外直接投资统计公报》，-22年中国采矿业对外投资从46.3亿美元提升至.0亿美元，期间CAGR达34.4%。
从采矿业对外投资存量角度来看，年中国采矿业对外投资存量提升至1.3亿美元，相对14年提升69.8%，对外投资存量规模扩张将对矿山设备及售后市场配套需求形成较强支撑。
从国内外头部厂商资本支出对比来看，国内厂商资本开支增速远高于海外头部整体水平。
在经历了上一轮金属矿资本开支下行期后，-23年世界头部矿商资本支出开始稳健上行，期间CAGR达9.1%。
国内以紫金矿业为代表的铜矿、金矿开采商，在国内、海外同时扩大资本开支规模，期间CAGR达22.6%，远高于海外前三十厂商（除中资外）增速水平。
逆全球化将为国产厂商带来切入机遇。由于地缘政治因素影响，近两年部分海外龙头矿山装备厂商走逆全球化趋势，其中卡特彼勒（EAME）、安百拓、小松表现明显，21-23年欧洲地区（包含俄语地区）收入占比为24%/22%/10%、23%/14%/13%、12%/6%/5%，海外厂商的逆全球化行为将为国产企业走出去、打开市场带来机遇。
“一带一路”政策助力国内矿山企业走出去，国产装备厂商有望配套出海。根据《“一带一路”矿业合作的策略与路径思考》，“一带一路”沿线国家矿山有近种，价值约万亿美元，占全球的60%左右。政策聚焦四大举措、五种能力、六大区域，意在提升国内矿商全球矿山资源配置，国产装备厂商有望配套出海。
“一带一路”友好国家矿山开采需求维持高景气。短期来看，“一带一路”友好地区中，智利、秘鲁系前期项目超支导致短期铜矿资本支出下滑；根据SPGlobalMarketIntelligence，-24年刚果（金）、俄罗斯、巴西、阿根廷、印尼等12国铜矿资本支出总计为.1、.0、.9亿美元，维持较高支出水平，矿山开采需求将持续增长。
“一带一路”地区为世界铜矿主产地，能源转型对铜矿需求持续扩张，或将对该地区矿山装备需求提升支撑。根据智利国家铜业委员会，年智利、秘鲁、刚果（金）等“一带一路”友好地区铜矿产量占比分别为24.7%、11.3%、11.0%，为世界主要铜矿生产地。
预计随着能源转型对铜矿需求持续扩张，“一带一路”地区或为主要扩产地区，对矿山设备需求提供支撑。
国产矿山装备厂商规模仍较小，远期成长空间大。根据各公司公告，国内矿山设备厂商仍处在高速发展期，规模较小，其中规模较大的中信重工23年矿山及重型装备收入仅61.0亿元，相对海外龙头卡特彼勒、小松矿山业务.0、.6亿元的规模，差距较大，远期提升空间广阔。
2.3矿用磨机技术壁垒高，市场份额较为集中
碎磨环节包括破碎及粉磨工序。碎磨环节第一步为破碎机进行矿石破碎，不同矿物颗粒度大小需要搭配不同类型破碎机使用；第二步，磨机对碎矿石进行磨矿处理。
海外龙头为美卓，国产厂商中信重工具备一定竞争力。
海外山特维克、伟尔集团主要提供破碎设备，磨矿设备全球龙头为美卓集团，全球累计销售台磨机，是世界最大自磨机、半自磨机纪录创造者。
国产龙头中信重工具备多类破碎设备及磨矿设备供应能力，也是国产最大规格球磨机、半自磨机生产商，在矿山碎磨领域具备一定竞争力。
随着矿山规模扩大，“粗碎+半自磨（自磨）+球磨机”成为主流碎磨工艺。
20世纪80年代，根据多碎少磨原则，“三段破碎+球磨机”（3CB）为主流；随着矿山品位下降，碎磨环节强度扩大，半自磨（自磨）开始代替常规破碎流程中的中细碎作业（粒度-2mm级别），“粗碎+半自磨（自磨）+球磨机”（SAB）成为主流碎磨工艺。
近年来，随着难选矿山的增加和碎磨工艺在节能方面的进步，2段破碎+高压辊磨机+球磨机+立式搅拌磨的工艺应用也逐渐扩大。
磨矿装备价值量占比高，年全球矿业磨机市场规模达15.3亿美元。
磨矿装备是选矿工艺中投资价值量、能耗占比最高的环节，占比均为60%以上，根据GlobalInfoResearch数据，随着全球矿山资本开支进入新一轮扩张期，年全球矿业磨机市场规模提升至15.3亿美元。
球磨机磨矿粒度更细，多位于磨矿的最后环节，价值量占比达62.5%。
根据《关于提高半自磨机产能方法的实践和探讨》，相同处理强度下，球磨机比功耗是半自磨机近2倍，对应设备装机规模也更大，价值量占磨矿装备比例达62.5%。
矿用磨机生产壁垒较高。大型选矿厂配置的半自磨机规格从Φ5m到Φ12.2m，总吨位从几百吨到上千吨不等，甚至有的单个部件达十几吨甚至近百吨，关键零部件的精度、力学性能、焊接工艺等要求高，整体制造技术壁垒较高。
磨机技术壁垒高，格局较为集中，CR3市占率达58.9%。如上文所述，矿用磨机生产壁垒较高，具有大型关键零部件制造能力的厂商优势较为明显，根据GlobalInfoResearch，年矿用磨机市场格局较为集中，头部厂商分别为美卓、FLSmidth、中信重工，CR3市占率达58.9%。
3.大型矿用球磨机市占率国内领先，抱团出海“一带一路”迎高增长3.1研发费率居行业高位，塑造国之重器地位
重视研发投入，拥有多个国家级矿山机械研发中心/实验室。
-23年公司研发投入强度分别为6.9%、7.2%、7.1%；公司矿山、特种机器人及重型装备均布局有相关的国家级实验室、技术中心，其中：
（1）矿山装备：公司拥有国内唯一的智能矿山重型装备全国重点实验室、国家矿山机械质量检验检测中心、国家矿山提升设备安全准入分析验证实验室；
（2）特种机器人：公司拥有特种机器人工业设计中心、特种机器人国家级技术中心、危险环境智能特种机器人国家地方联合工程研究中心和博士后工作站；
（3）重型装备：公司拥有重型装备行业首家国家工业设计中心。
对比冶金矿山行业公司，公司营收规模与太原重工、国机重装相近，低于中国一重（总包及服务占比接近60%），从营收增速角度来看，-23年公司营收保持正增长，相对可比公司增长更为稳健。
“国之重器”代表性企业，重型装备多次打破海外垄断。近年来公司露天矿山成套装备、矿山提升设备、矿山高压辊磨机等达“国际领先”、“打破海外垄断”水平，成为具有全球竞争力的一流高端装备制造企业。
3.2矿用磨机性能对标海外龙头，公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%
多因素推动，矿用磨机大型化趋势显著：
主流矿物的嵌布粒度较低，随着矿山原矿品位降低，生产相同量的金属矿需要进行更大规模的磨矿工作量。根据Cochilco，智利地区作为全球最大铜矿产地，铜矿品位从2年1.05水平降至22年的0.59，由于铜矿的嵌布粒度较低，获取相同量的铜金属，所需要磨矿作业的强度将会大幅提升，促进磨机向大型化发展。
大型化设备将带来期初投资降低。
根据《国产矿用磨机大型化趋势、原因及展望》，在系统处理能力为.6t/h，总功率为kW磨矿作业的三个可选方案中，磨机配置方案分别为4台Φ3.8×5.5m、2台Φ4.7×8.7m、1台Φ5.5×9.1m，总投资为.31、.87、.43万美元，磨机大型化能明显优化初始投资成本。
大型化设备带来生产成本的降低。根据《国产矿用磨机大型化趋势、原因及展望》，Φ6.7m以上大型球磨机与小规格球磨机相比，单位处理能力电耗可降低22.7%、球耗降低14%、耐磨材料单耗降低33%，因此矿用大型球磨机生产经济性上具有明显优势。
设备大型化后，对生产商的系统化能力要求提升。设备大型化之后带来的并不是简单的比例放大，碎磨流程设计及设备选型对于设计院与用户来说已经不能用传统的知识和经验进行类比推断。所以，碎磨设备市场需求在短时间内迅速从单一设备向碎磨系统解决方案转变。
公司在矿石性质试验、设备选型计算以及工业现场工艺的运行参数技术积淀深厚，是具有试验+选型+设备系统化碎磨解决方案供应商。
公司08年引进JK模型、12年收购SMCC（选型系统），叠加公司自研计算模型，“三剑合璧”建立了超组物料试验数据库及多组装备选型设计数据库，能够为大型矿山提供最佳碎磨工艺的成套解决方案。
公司大型球磨机、自（半）磨机核心参数对标海外龙头。磨机矿石处理能力、装机功率与其直径大小正相关，即磨机直径越大、处理能力越强。
根据《磨矿装备技术发展趋势研究》，公司经过长期的深耕细作，大型球磨机、自（半）磨机直径、装机功率等核心指标对标海外巨头美卓、FLSmidth。
公司矿用磨机持续突破国内最大规格。近年来公司在大型磨机、破碎及其他重型装备上接连实现“国产首台套”、“国产最大规格”及“世界最大”，成为具有全球竞争力的一流高端矿山装备制造企业。
公司是国产大型磨机龙头，直径6米以上磨机国内市占率超80%。公司大型设备技术国内领先，尤其是大型矿用磨机居于国内领导地位，根据公司官方
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